Нефть и газ
Транснефть: резкое снижение чистой прибыли по РСБУ в 3-м квартале
Электроэнергетика
ОГК-1 рассматривает вариант допэмиссии
Металлургия
ЧЦЗ: ситуация все хуже и хуже
Потребительский сектор
Аптечная сеть 36.6 договаривается о дисконтах с поставщиками
Машиностроение
КАМАЗ: позитивные итоги 1-го полугодия

На рынке

 За октябрь рынок потерял более 36 % по индексу РТС

 Последнюю полноценную торговую сессию недели российский рынок провел под знаком высокой волатильности. Торги начались с фиксации прибыли после бурного роста в последние дни, однако оптимизм глобальных торговых площадок и предвыборное ралли в США вытянули большинство фишек в плюс по итогам дня.
Однако, даже несмотря на то что за последние четыре торговые сессии индекс РТС сумел прибавить более 40 %, октябрь стал одним из худших месяцев за всю историю его расчета.
Высокая волатильность рынка в целом дополнялась разнонаправленными движениями бумаг в секторах: например, на фоне падения котировок Сбербанка в небольшом плюсе закрылись бумаги ВТБ, а акции Роснефти снижались, при том что бумаги Газпрома и ЛУКОЙЛа торговались в неплохом плюсе. При этом стоит отметить, что на бумаги газового холдинга вчера пришлось около половины от совокупного оборота торгов, который составил порядка $ 2.5 млрд.
Американский рынок продолжил подъем, вопреки разочаровывающим данным по экономике – инвесторы продолжают скупать сильно подешевевшие за последние недели бумаги в ожидании президентских выборов в США. На этом фоне российские бумаги в Нью-Йорке торговались в плюсе и несколько выше уровней закрытия торгов в Европе.
 Веденеев Владимир

Новости коротко

     Неконсолидированная чистая прибыль Газпрома по РСБУ за 9 месяцев 2008 г. увеличилась по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. более чем в 2 раза – до 432.892 млрд руб. В 3-м квартале 2008 г. чистая прибыль составила 147.189 млрд руб. – в 2.7 раза выше, чем за июль-сентябрь 2007 г.

     Чистая прибыль Банка ЗЕНИТ по МСФО за 1-е полугодие 2008 г. составила $ 90 млн, что в 1.3 раза больше, чем за аналогичный период 2007 г. Активы банка  составили $ 7.7 млрд., что на 17 % выше аналогичного показателя на конец 1-го полугодия 2007 г.  

     Единственным участником в конкурсе на открытие невозобновляемых кредитных линий ВолгаТелекому на общую сумму 3.2 млрд руб. стал Сбербанк. Государственный банк подал заявку на участие в третьем лоте, предполагающем открытие кредитной линии с лимитом 630 млн руб. сроком на 2 года.
     Зарубежное дочернее предприятие ЛУКОЙЛа – Lukoil Eurasia Petrol Anonim Sirketi – привлекло часть денег на покупку 100 % турецкой Akpet (основной актив – сеть из 693 АЗС, 5 % турецкого рынка). Общая сумма сделки составляет $ 555 млн. Синдицированный кредит привлечен в объеме $ 250 млн. Срок погашения кредита – три года, ставка – 6.5 % годовых.

Нефть и газ

 Транснефть: резкое снижение чистой прибыли по РСБУ в 3-м квартале
 
Событие. Чистая прибыль Транснефти, рассчитанная по РСБУ в 3-м квартале 2008 г., составила 496 млн руб., снизившись в 4 раза по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. В сравнении со 2-м кварталом 2008 г. сокращение чистой прибыли составило 56 %.
За 9 месяцев 2008 г. чистая прибыль Транснефти составила 2 787 млн руб., уменьшившись на 30 % по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года.
Падение чистой прибыли в 3-м квартале 2008 г. вызвано в основном отрицательными курсовыми разницами по дополнительно привлеченным в августе 2008 г. заемным средствам в сумме $ 1 650 млн из-за роста в 3-м квартале курса доллара США.

млн руб.                 3 кв. 07     2 кв. 08    3 кв. 08    кв-к-кв,    % г-к-г, %
Чистая прибыль          1 987        1 117         496         -56             -75

Комментарий. С учетом того, что дивиденды Транснефти рассчитываются исходя из чистой прибыли по РСБУ за предыдущий год (которая по-прежнему в несколько раз меньше, чем консолидированный результат по МСФО), владельцам привилегированных акций не следует надеяться на высокие дивиденды по итогам года. Наиболее вероятно, что чистая прибыль Транснефти по итогам 2008 г. по РБСУ составит около 4 млрд руб. – соответственно, владельцы «префов» могут претендовать на дивиденды в размере около 250 руб. на акцию, что по текущим ценам означает доходность в 2.5 %.
Влияние на рынок. Мы полагаем, что опубликованная новость в очередной раз подтверждает тот факт, что в ближайшие годы держателям привилегированных акций не стоит рассчитывать на высокую дивидендную доходность, даже с учетом падения котировок в несколько раз.
 Веденеев Владимир, Вахрамеев Сергей

Электроэнергетика

 ОГК-1 рассматривает вариант допэмиссии
 
Событие. ОГК-1 рассчитывает на помощь в размере 23 млрд руб. от государства, которому компания предлагает выкупить ее допэмиссию, как сообщил в ходе телеконференции глава компании Владимир Хлебников.
Комментарий. В настоящее время ОГК-1 испытывает сложности с финансированием пятилетней программы, которая оценивается в более чем 120 млрд руб.: компания единственная не успела привлечь стратегического инвестора до расформирования РАО ЕЭС. Сейчас средства необходимы для приоритетного проекта по строительству Уренгойской ГРЭС стоимостью около 26.5 млрд руб.
Напомним, что ранее компания зарегистрировала дополнительный выпуск в объеме 22.5 млрд акций и от его продажи планировала привлечь 47 млрд руб. Чтобы получить заявленные средства от государства под 22.5 млрд акций, цена размещения должна составлять как минимум 1 руб. Это в 5 раз выше, чем текущая оценка одной акции компании рынком (20 копеек). В данной связи мы ожидаем, что существующая эмиссия будет аннулирована.
Наименьшая возможная цена размещения, по закону, – это номинал, т. е. 0.57478 руб. за акцию, что уже подразумевает 185%-ную премию к рынку. При таком исходе новый владелец получит 47.3 % (от нового УК). Понятно, что в текущих условиях приобретение акций крупным инвестором имеет целью выделение средств для финансирования инвестпрограммы, а не получение контроля в активе. В связи с этим во избежание оферты допэмиссия может быть выкуплена консорциумом банков-участников, доля каждого из которых не превысит 30%-ный порог и впоследствии будет перепродана стратегу.
Влияние на рынок. Мы полагаем, что размещение акций является более оправданным способом привлечения долгосрочного финансирования. Так, новость скорее позитивна для ОГК-1, поскольку средства на продолжение инвестпрограммы будут получены на более выгодных, чем займы по текущим ставкам, условиях. Однако для защиты интересов как самой компании, так и ее акционеров более правильным было бы выделать государственный кредит под льготные проценты, который до изменения условий на рынке помог бы компании выполнить обязательства по вводу мощностей.
 Лямин Михаил, Зенкова Елена

Металлургия

 ЧЦЗ: ситуация все хуже и хуже
 
Событие. Вчера Челябинский цинковый завод (ЧЦЗ) опубликовал результаты за полугодие по МСФО 2008 г., которые продолжили негативную динамику результатов 1-го квартала. Выручка сократилась на 30 %, EBITDA без учета единовременных списаний снизилась на 77 %, а с учетом данных списаний EBITDA и прибыль оказались отрицательными. В ходе проведенной телеконференции менеджмент компании заявил о возможной остановке своего сырьевого сегмента в случае дальнейшего падения цен, а также о прекращении оценочных и поисковых работ на Амурском месторождении, в связи с которым компания зафиксировала убыток порядка $ 10 млн (268 млн руб.). Было также заявлено о сокращении производственной программы на следующий год со 180 до 150 тыс. т и пересмотре инвестиционной программы в сторону уменьшения.

Комментарий. Основная причина негативных финансовых результатов компании – снижение цен на цинк, которые во 2-м квартале 2008 г. в среднем были на 13 % ниже, чем тремя месяцами ранее. Негативным моментом в отчетности стал также фактический рост себестоимости – несмотря на снижение цен на цинковый концентрат, пропорциональное снижению стоимости цинка на LME, операционные расходы сократились всего на 0.7 % по сравнению с предыдущим кварталом.
Отметим, что в настоящий момент стоимость цинка уже почти в 2 раза ниже среднего уровня 2-го квартала, что делает операционный денежный поток компании резко отрицательным. Естественно, в таких условиях говорить о какой-либо инвестиционной программе бессмысленно, а сокращение производства вполне может быть в конечном итоге заменено общей остановкой предприятия. Чистый долг ЧЦЗ ($ 31 млн) пока не является критическим с точки зрения соотношения долг/акционерный капитал, однако на фоне продолжающихся убытков финансирование и такой задолженности может стать весьма проблематичным.
Влияние на рынок. После публикации негативной отчетности бумаги ЧЦЗ на ММВБ и LSE вчера выглядели значительно хуже остального рынка. Мы считаем, что в настоящих условиях акции ЧЦЗ стоит рассматривать фактически как венчурную инвестицию, целесообразную лишь для тех инвесторов, кто не боится потерять полную стоимость своих вложений и верит в существенное восстановление рынка цинка уже в ближайшей перспективе.
 Волов Юрий, Кучеров Андрей

Потребительский сектор

 Аптечная сеть 36.6 договаривается о дисконтах с поставщиками
 
Событие. Как стало известно из газеты «Ведомости», Аптечная сеть 36.6 сообщила региональным дистрибуторам о невозможности расплатиться за часть поставленной продукции. Как один из вариантов предлагается оплата с дисконтом в 25 %.
Комментарий. Как мы понимаем, в компании опровергли такую формулировку предложения дистрибуторам. Менеджмент сети пояснил, что компания предложила поставщикам снизить цены на будущие поставки, в то время как условия отгруженных поставок не пересматривались.
Если действительность соответствует словам менеджмента сети, то данный шаг мы оцениваем как позитивный, так как это позволит существенно увеличить валовую рентабельность компании. Учитывая, что доля региональных аптек в поставках сети составляет около 15 % (по оценкам Фармэксперта), дисконт в 20-25 % может повысить валовую маржу на 3 п.п. В целом Аптечная сеть 36.6 может себе позволить договариваться о дисконтах с поставщиками, учитывая, что она является самой крупной аптечной сетью в России (доля рынка составляет около 6 %). Вкупе с массовыми закрытиями нерентабельных аптек (за 9 месяцев сеть сократилась на 56 аптек) и увольнением 1 100 человек это приведет к значительному улучшению операционной эффективности и маржи EBITDA.
Если же Аптеки не хотят платить поставщикам и просто копят деньги на погашение долга (краткосрочный долг = $ 208 млн, или около 86 % всего долга), то это не красит компанию, но и не является новостью: в ситуации финансового кризиса данная проблема довольно распространена. В 1-м полугодии 2008г. чистый долг/EBITDA (с учетом средств от продажи EMC) компании составлял около 4 (по нашим оценкам).
Влияние на рынок. В случае если компании удастся договориться с поставщиками о дисконтах, существует шанс значительного улучшения рентабельности Аптечной сети 36.6 к концу года, что, безусловно, является хорошей новостью для акций компании.
 Мухамеджанова Сабина

Машиностроение

 КАМАЗ: позитивные итоги 1-го полугодия
 
Событие. Вчера свои полугодовые результаты по МСФО опубликовал КАМАЗ. В соответствии с опубликованным отчетом, выручка предприятия увеличилась на 15.5 % до 51.4 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 18.4 %, чистая прибыль – на  21.7 %.
 млн руб.                     1 пол. 2007                    1 пол. 2008 г-к-г,             %
Выручка                         44 462.0                                51 372.0             15.5
Грузовые автомобили       28 552.0                                33 475.0             17.2
Валовая прибыль             10 038.0                                10 662.0               6.2
рентабельность,                 % 22.6                                % 20.8 % 
Операционная прибыль     5 084.0                                  6 182.0              21.6
рентабельность, %                11.4%                                    12.0 % 
EBITDA                               6 138.0                                 7 266.0              18.4
рентабельность, %                  13.8 %                                   14.1 % 
Чистая прибыль                    3 455.0                                  4 205.0             21.7
рентабельность, %                  7.8 %                                     8.2 % 

Комментарий. Данные отчета являются позитивными. С учетом роста цен на метал (+56 %), затраты на приобретение которого составляют более 50 % себестоимости автомобиля, валовая рентабельность предприятия снизилась незначительно. Кроме того, принимая во внимание растущие затраты на дистрибуцию на 21.7 %, вызванные увеличением объемов отгружаемой продукции предприятия, контроль над коммерческими и административными расходами позволил удержать темпы их роста на уровне 11.4 %. Впрочем, более скромная динамика административных расходов несильно бы увеличила показатель прибыли, если бы не включение доходов, полученных компанией от продажи пакета КАМАЗ-Капитала, в состав операционных, в результате чего прибыль от продаж увеличилась на 21.6 %. Без учета данных доходов операционная рентабельность компании за 1-е полугодие снизилась бы до 10 % с 11.4 % годом ранее.
Стоит также отметить сокращение показателя чистого долга КАМАЗа за 1-е полугодие, чему в текущих условиях рынок уделяет большое внимание. На конец 1-го полугодия чистый долг КАМАЗа составлял 7.3 млрд руб. по сравнению с 8.4 млрд на начало года; краткосрочный долг предприятия равнялся 4.9 млрд. Таким образом, полугодовой уровень задолженности не вызывает опасений по поводу неспособности КАМАЗа рефинансировать свои обязательства.
Влияние на рынок. Несмотря на позитивные результаты КАМАЗа в 1-м полугодии, сейчас рынок в большей степени интересует текущее состояние дел предприятия, так что опубликованный отчет, по всей видимости, не окажет влияния на текущие котировки КАМАЗа. Вместе с тем стоит отметить, что за последний месяц бумаги Группы ГАЗ подешевели на 75 %, АвтоВАЗа – на 53 %, Группы Sollers – на 65 %. Динамика акций КАМАЗа носила более уверенный характер – 32 %, и, соответственно, сейчас бумаги компании в наибольшей степени подвержены снижению котировок.