Экономика РФ / Денежный рынок

-  Министр транспорта РФ Игорь Левитин сообщил, что около 20% авиакомпаний могут быть ликвидированы, если они не погасят задолженности. /RFCM

-   Денежная база России в широком определении за январь 2009 г. сократилась на 1.248 трлн. до 4.331 трлн руб. на 01.02.09 г., уменьшившись на 22.4% - ЦБ РФ. Обвал денежной базы - следствие приобретения иностранной валюты на фоне девальвации рубля и ограничения предложения валюты со стороны ЦБ. / Ведомости

-   Правительством решено выделить 12.5 млрд. руб. на покупку российских машин для нужд органов исполнительной власти с целью помощи российскому автопрому. / Рейтер

-   ЦБ РФ принял решение о включении в ломбардный список акций и облигаций системообразующих предприятий. Ценные бумаги должны быть включены в котировальный список по крайней мере одной фондовой биржи, действующей на территории РФ, независимо  от наличия у указанных эмитентов международного рейтинга. / Интерфакс

Кредиты

-   АЛРОСА договорилась с ВТБ о продлении кредита на 26.808 млрд руб до 26 июля 2010 г. Договор о рефинансировании был заключен 3 декабря. / ПРАЙМ-ТАСС

-   Лукойл привлек кредит Газпромбанка на 1 млрд евро под 8% годовых сроком на 3 года. / Интерфакс

-   Вчера Х5 Retail Group сообщила о достижении договоренности с ВТБ об увеличении кредитной линии с 7 до 9 млрд руб. Вкупе с денежными средствами на балансе общий объем неиспользованных компанией кредитных линий, достигший 13 млрд руб., полностью покрывает краткосрочный долг, который на конец 2008 г. составил 17 млрд руб. / Рейтер

-  По словам директора по стратегии РУСАЛа А. Волынца, компания планирует полностью реструктурировать свои долги в течение двух месяцев. Общий долг РУСАЛа составляет около $ 16 млрд. / Рейтер

-   Консорциум иностранных банков предоставил ММК кредит на 416 млн евро на закупку оборудования для реконструкции стана-2000 / Интерфакс

Проблемы эмитентов

-   Аркада выставила оферту по бондам 4-ой серии на сумму 1.5 млрд руб., по которым в ноябре допустила дефолт, не погасив 1-ый купон в размере 112 млн руб. Отметим, что компания до сих пор не исполнила свои обязательства по оферте 3-ей серии облигаций на сумму 1 160 млн руб. / Cbonds

-  ООО "РК - Терминал 1" вчера допустило дефолт, не выплатив держателям дебютных облигаций второй купон общим объемом 27.4 млн руб. Причина неисполнения - отсутствие денежных средств у эмитента. / Cbonds

Кредитные рейтинги

-   Fitch понизило рейтинги Mirax Group с "В-" до "ССС", прогноз "негативный". Понижение отражает обеспокоенность слабой позицией ликвидности Миракса, объем долга с погашением в 2009 г. около $600 млн. / Fitch

-   Fitch снизило долгосрочный рейтинг ЕАБР с <ВВВ+> до <ВВВ>. / Рейтер

-   S&P изменило прогноз кредитных рейтингов сети Х5 со "стабильного" на "негативный", рейтинг <ВВ-> был подтвержден. Пересмотр прогноза отражает слабую ликвидность компании, а также растущие валютные риски и снижение способности владельца группы поддерживать компанию. / S&P

-   Fitch повысило рейтинги Красноярского края с <BB> до <BB+>. Прогноз по рейтингам - "стабильный". / Fitch

-    Рейтинги компании "Рэйл Лизинг" (бывшая ВКМ-Лизинг) понижены рейтинговым агентством S&P до <SD> в связи с вынужденной реструктуризацией задолженности по кредитам. Несмотря на то, что большинство кредиторов согласились на реструктуризацию, а "Рэйл Лизинг" не пропустил ни одного договорного платежа, агентство считает, что фактически имел место выборочный дефолт, поскольку кредиторы "Рэйл Лизинг" практически не имели альтернатив, так как в противном случае "Рэйл Лизинг" не исполнил бы своих обязательств. / S&P

Займы/ размещения/ оферты/ купоны

-   ВымпелКом планирует выпустить 3 выпуска облигаций на сумму 30 млрд руб. со сроком обращения пять лет. / Прайм-ТАСС

-   Банк Петрокоммерц в 2009 г планирует разместить 3 выпуска облигаций на общую сумму 11 млрд руб., два выпуска облигаций по 3 млрд руб и один - на 5 млрд руб. / Прайм-ТАСС

-   Республика Карелия планирует в апреле-мае 2009 г. начать размещение облигаций на 1 млрд руб. / Cbonds

-    Далькомбанк планирует 2 выпуска облигаций на общую сумму 2.95 млрд руб. сроком обращения 5 лет под поручительство ООО "МБРР-Капитал". / Cbonds

-   Сибакадеминвест исполнил оферту по своим дебютным облигациям, выкупив облигации на сумму 629.3 млн руб. (63% выпуска). /Cbonds

-   Московский кредитный банк погасил синдицированный заем на 30 млн долл. / Cbonds

-   ОРГРЭСБАНК погасил дебютные облигации на 500 млн руб. / Cbonds

-   Транстехсервис исполнило оферту по дебютным облигациям, выкупив бумаги на сумму 529.174 млн руб. (53% выпуска).

-   АЛРОСА разместила полугодовые коммерческие валютные бумаги на $50 млн сроком на 6 месяцев. Бумаги были проданы зарубежным институциональным инвесторам. / Cbonds

-   Ставка 16-го купона по облигациям ЕБРР-1 установлена в размере 24.25%. / Cbonds

Внутренний рынок

Рубль крепнет третий день подряд...

Спрос на валюту ослабляется с самого начала этой недели, рубль постепенно укрепляет свои позиции. Вчера к закрытию валютного рынка стоимость бивалютной корзины упала еще на 18 копеек практически до 40.5 рубля. Похоже, рынок все больше убеждается в принципиальности позиции ЦБ РФ по отношении к "бастиону в 41 рубль" и теряет интерес к валютному рынку как к месту доходных спекуляций.

Кстати, вчера ЦБ РФ обнародовал официальную статистику по динамике денежной массы в России. Согласно данным регулятора, в основном скупка валюты сократила денежную массу в январе 2009 г. в широком выражении на 22% (!) по сравнению с 10.5% в январе 2008 г. и 9.2% в январе 2007 г. При этом традиционный прирост денежной массы, наблюдаемый в самом конце года, в декабре 2008 г. был незначительным (+7.2% против +18.5% годом ранее).
Зафиксированное уменьшение денежной массы, как нам кажется, играет на руку ЦБ РФ и сильно облегчает ему задачу удержания рубля в рамках верхней границы курсового диапазона.

... а с ним растет и оптимизм на внутреннем рынке

Несмотря на сдержанный настрой инвесторов на глобальных фондовых рынках, на российском рынке и акций, и облигаций царил непривычный для последнего времени оптимизм. Стагнация на валютном рынке (в хорошем смысле этого слова), помноженная на соответствующие ожидания, хорошо иллюстрируемые снижением ставок NDF, привела к притоку приличной порции денежных средств на фондовый рынок. Так, индекс РТС вырос вчера сразу на 5.9%, индекс ММВБ - на 4.2%, а совокупный оборот в рублевых облигациях составил почти 7 млрд рублей.

Итоги торгов по наиболее ликвидным рублевым облигациям (оборот - выше 50 млн руб и/или число сделок - не менее 20) приведены ниже. На наш взгляд, внимания заслуживают успешное прохождение оферты автодилером Транстехсервис (по данным Cbonds эмитентом выкуплено 52.9% из выпуска на 1.0 млрд руб. очевидно, не обошлось без реструктуризации), неослабевающий спрос на облигации Вымпелкома в рублях (18.5%), активные покупки в выпусках Номос-банка. Последнее, по всей видимости, объясняется новостью от 4 февраля о том, что ВЭБ рассмотрит возможность предоставления субординированных кредитов Альфа-банку, Номос-банку и ХМБ на общую сумму 19 млрд руб (источник - ПРАЙМ-ТАСС).

Источники: ММВБ, Аналитический департамент Банка Москвы

В дефолтных бумагах РБК, Агрохолдинга, Русского Текстиля продолжается ликвидация небольших позиций частных инвесторов.

Фондирование со стороны кредитора последней инстанции дорожает

Аукционы по предоставлению фондирования от ЦБ РФ для банков показывают удорожание данного источника фондирования. В ходе проведенных аукционов РЕПО стоимость однодневных средств выросла с 11.24% с утра до 11.67% днем.
Стоимость недельного РЕПО с ЦБ РФ обошлась вчера банкам в 11.63% годовых. Средневзвешенная ставка по 2-недельным ломбардным кредитам вчера составила 11.50%, по 3-месячным - 12.20%.

Мы акцентируем отдельное внимание на том, что ЦБ РФ в начале текущей недели
впервые установил 6-месячные и годовые минимальные ставки по операциям прямого РЕПО (ломбардным кредитам) на уровне 12.25% и 12.75%. Мы считаем, что эти ставки - основной ориентир и важный предвестник размещения грядущих облигаций (в том числе инфраструктурных) компаний 1-2 эшелона.

Конечным покупателем этих займов, пока не произойдет что-то экстраординарное, нам пока видится только ЦБ РФ, и этими ставками регулятор сигнализирует о предельно допустимом для него уровне доходности (нижняя граница). К конечной ставке будет прибавляться премия непосредственно ЦБ РФ за кредитное качество эмитента и комиссия банков-организаторов за техническую работу (несколько процентных пунктов).

Данная модель ценообразования позволяет предположить, что, скажем, для новых рублевых выпусков Вымпелкома ставка купона может составить 16-18% (13% как минимальный уровень для ЦБ РФ + 2-3% в качестве премии за кредитное качество + 2-3% за техническое проведение размещения организатором).

ФСФР проявляет заботу об инвесторах в рублевые облигации

Из сегодняшней статьи в газете "Коммерсантъ" следует, что разработанный ФСФР законопроект <О собрании облигационеров> уже прошел все этапы согласования в министерствах и ведомствах и сейчас находится на рассмотрении правительства РФ. В документ вносятся постоянные правки, поэтому в настоящее время, со слов замруководителя ФСФР Елены Курицыной, он включает в себя следующее:

*        Введение института представителя облигационеров. Представитель облигационеров может быть назначен как самим эмитентом (это должно быть записано в проспекте эмиссии), так и общим собранием держателей облигаций

*        Представитель облигационеров может не являться держателем бумаг: им может стать брокер, доверительный управляющий или спецдепозитарий

*        Право созыва собрания облигационеров получит (1) сам эмитент, (2) кредитор, который удерживает более 10% выпуска облигаций, (3) представитель облигационеров

*        Наконец, представитель получит право получать от эмитента всю необходимую информацию, присутствовать на собраниях руководящих органов эмитента, включая совет директоров, однако правом голоса он обладать не будет

Помимо нашего общего замечания к крайне запоздалой реакции ФСФР на уже давно изменившиеся реалии внутреннего долгового рынка, необходимости регламентации хоть мало-мальских прав кредиторов при выпуске бланкового долга, мы выражаем некоторый скепсис в отношении практической реализации последнего приведенного пункта.

В любом случае, мы надеемся, что скорейшее принятие документа может купировать текущую динамику дефолтов на рублевых долгах и сделать институт реструктуризации более жизнеспособным.

Глобальные рынки

План финансовой стабильности дестабилизирует рынки

Как и ожидалось, вчерашний день стал кульминацией последних недель, прошедших с начала года.

- Сенат США проголосовал за план стимулирования экономики объемом $838 млрд. (план Обамы).

- Полугодовой отчет Бена Бернанке в Конгрессе США был проигнорирован инвесторами. 

- Событием дня стало выступление Т.Гейтнера в Сенате США в отношении поддержки финансовой системы.

Масштаб необходимых инвестиций в рамках программы Гейтнера поистине пугающие. Совокупный объем финансовой помощи для обеспечения финансовой стабильности оценивается в $1.5 - 2.0 трлн. Правда, сюда включены уже объявленные ранее программы TARP и TALF.

Ужасные данные по рынку труда, как и предполагали многие, стали одним из аргументов в пользу поддержки плана стабильности. Гейтнер напомнил про сокращение 600 тыс. рабочих мест в январе 2009 г. и про сокращение 3.0 млн. в 2008 году. Не были забыты снижение цен на недвижимость, рост числа случаев лишения прав по закладным и.т.д. Главная цель правительства США - спасти финансовую систему.

Ключевые моменты выступления Т. Гейтнера:

- В текущих условиях финансовая система вместо того, чтобы способствовать восстановлению экономики, работает против нее. Рецессия экономики оказывает дальнейшее давление на банки.

- Пока кредитная система не восстановится, рецессия в экономике будет усиливаться.

- Программы восстановления финансовой системы будет фундаментально пересмотрены.

- Все программы поддержки финансового сектора (ранее принимались/объявлялись TARP в 2-х версиях и TALF - поддержка рынка кредитования) теперь стали составной частью одного документа под условным названием "План Финансовой Стабильности".

- Поддержка финансовой системы должна оказываться до тех пор, пока не появятся признаки восстановления экономики.

- Поддержка банков должна предоставляться на условиях защиты прав налогоплательщиков и  прозрачности, а также контроля за расходами банков, получающих госпомощь.

- Отчет по исполнению и расходованию средств в рамках этой программы будет общедоступен на сайте правительства США www http://www.financialstability.gov/ .FinancialStability.gov

План Финансовой стабильности состоит из 6 частей:

1)       Создание фонда финансовой стабильности (тот самый плохой банк)

2)       Создание частно-государственного фонда (стоимость от $500 млрд. до $1000 млрд.)

3)       Стимулирование кредитных операций (включает в себя программу TALF и оценивается $1000 млрд.)

4)       Установление новых правил отчетности и прозрачности расходования средств (включает уже не раз упомянутое ограничение на вознаграждение топ-менеджеров банков до $500 тыс. в год).

5)       Поддержка сектора недвижимости и предотвращение роста числа лишения жилья по закладным.

6)       Стимулирование кредитование малого бизнеса.

Все вышеупомянутые инициативы ранее, так или иначе, уже озвучивались правительством США, в т.ч. план создания "плохого банка" и рыночный подход к оценке токсичных активов банков. Тем не менее, дополнительные детали по этим волнующим вопросам инвесторы так и не получили, что стало главным разочарованием дня.

Доходности us-treasuries пикируют вниз...

Разочарование инвесторов в плане, представленном министром финансов США привело к падению фондовых рынков и новой волне "бегства в качество".
Доходности us-treasuries вчера снижались на протяжении всего дня. Доходности 10-летних бумаг снизились с уровня, близком к 3.0% до 2.82%. Доходности 30-летних бумаг снизились на 12 б.п. до 3.48%. Доходности 5-летних бумаг снизились на 20 б.п. до 1.76%.

 ...несмотря на опасную риторику Китая и...

Полемика Китая и США в отношении международных финансов и торговли продолжается. Вчера Ю Йонгдинг (Yu Yongding) бывший советник Народного Банка Китая заявил, что Китаю нужны гарантии в отношении $ 682 млрд. государственных облигаций США.

...напряженный сегодняшний день

Сегодня в центре внимания инвесторов окажется аукцион по размещению 10-летних us-treasuries на сумму $21 млрд.

Важной для долговых рынков и forex будет статистика США по торговому балансу за декабрь. Ожидается, что отрицательное сальдо торгового баланса США в декабре снизится до минимального с 2002 года уровня за счет серьезного снижения импорта. Средняя цена импортируемой нефти снизилась в декабре до $42.04 c  $57.44. Консенсус-прогноз отрицательного сальдо по версии Bloomberg находится на уровне $35.7 млрд.

Важными, но не первостепенными, будут цифры по госбюджету США. Цифры по предыдущему месяцу отразили растущий дефицит госбюджета из-за растущих расходов на поддержание стабильности финансовой системы США.

Котировки еврооблигаций EM снижаются

Евробонды EM снизились вчера в  цене. Индекс EMBI+ снизился на 0.54%, а его спрэд вырос на 25 б.п. до 649 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.93%, а спрэд вырос на 34 б.п. до 611 б.п. Спрэд еврооблигаций Россия 30 к UST-10 сегодня вырос до 650 б.п. Российские корпоративные еврооблигации демонстрируют негативную динамику.

Корпоративные новости

РБК: у новых условий мало шансов на успех

Как сообщает газета "Коммерсантъ", на днях РБК предложила новые условия реструктуризации своего долга кредиторам. По информации издания, вместо первого варианта, предполагавшего списание 80 % суммы основного долга и последующую конвертацию в акции медиахолдинга (см. наш daily от 16 января 2009 г.), инвесторы получат еврооблигации, ставка по которым составит 5 %, причем выплаты начнутся лишь со следующего года. В 2012 г. будет погашено 20 % номинала, остальные выплаты по телу долга - в 2019 г.

РБК отказалась от идеи конвертации облигаций в акции, однако у кредиторов останется возможность участвовать в аудиторской комиссии по проверке финансового состояния компании. Сообщается также, что компании уже удалось договориться с крупнейшими кредиторами.

Несмотря на то что новая схема выглядит несколько лучше для инвесторов, поскольку не предполагает списания основной суммы долга, фактически за счет кредиторов РБК пытается привлечь 10-летний кредит по номинальной процентной ставке. Мы не склонны ожидать, что все инвесторы согласятся на реструктуризацию, это подтверждает и иск Royal Bank of Scotland к РБК с требованием вернуть 5.17 млн руб., зарегистрированный в московском арбитражном суде. Поэтому мы считаем, что у реструктуризации мало шансов осуществиться.