Проверка пройдена

Рост последних дней на российском рынке акций вчера достаточно уверенно прошел проверку на прочность – несмотря на значительное снижение цен на нефть и котировок на ведущих мировых фондовых площадках, российские акции не только устояли, но и смогли продемонстрировать неплохой рост. По итогам торгов индекс РТС, увеличившись почти на 3 %, уверенно закрепился выше отметки в 600 пунктов. Хороший спрос наблюдался в бумагах ГМК и Полюса, в то время как хуже рынка выглядели фавориты прошлой недели – компании черной металлургии.
На наш взгляд, весьма благоприятная динамика котировок именно в такой момент свидетельствует о силе российского рынка, на который, по всей видимости, с окончанием девальвации рубля и появления некоторых признаков «прохождения дна» на сырьевых рынках поступают новые деньги. Впрочем, сегодня с утра на фоне снижения цен на нефть, падения азиатских фондовых рынков и фьючерсов на фондовые индексы США рынок все же может подвергнуться некоторой коррекции, которая, вероятно, все-таки не будет очень глубокой и продолжительной.
                                                                                                           Волов Юрий

Новости коротко

     MSCI Barra в рамках ежеквартального пересмотра включила в расчет индекса MSCI Emerging Market Index акции ФСК ЕЭС. Изменения в составе индекса вступят в силу с конца операционного дня 27 февраля.
     Сегодня Группе ГАЗ предстоит исполнить оферту по досрочному погашению облигационного займа на сумму 5 млрд руб. По данным газеты «Коммерсантъ», Группа не успевает получить средства господдержки, и, соответственно, сегодня компания может объявить технический дефолт.
     По словам Олега Дерипаски, Группа ГАЗ в ближайшее время планирует начать выпуск легкого коммерческого автомобиля по цене $ 6 000.
     Продажи новых автомобилей в РФ в январе 2009 года по сравнению с январем 2008 года упали на 33 %, а по сравнению с декабрем 2008 года на 44.5 %, сообщает газета «Ведомости».

Нефть и газ

 Экспортная пошлина на нефть с 1 марта может составить $ 114-117 за тонну
 Событие. По заявлению заместителя начальника таможенных платежей Минфина Александра Саковича, экспортная пошлина на нефть вырастет с 1 марта до $ 114-117 с нынешних $ 100.9 за тонну, что связано с ростом цен на нефть Urals. Экспортная пошлина на март рассчитывается на основании мониторинга цены нефти марки Urals с 15 января по 14 февраля включительно. В настоящий момент (с 15 января по 10 февраля) средняя цена, согласно мониторингу нефти, составляет $ 43.1 за баррель. Соответственно, экспортная пошлина на светлые нефтепродукты с 1 марта может составить $ 89-91, на темные – $ 48-49 за тонну. Напомним, что с 1 февраля экспортная пошлина на светлые нефтепродукты составляет $ 80.3 за тонну, на темные – $ 43.2.
Комментарий. По нашим оценкам, мартовское увеличение пошлины при сохранении цен на нефть сорта Urals выше $ 43 за баррель и стоимости транспортировки в среднем $ 5.5 за баррель обеспечит нефтяным компаниям чистый доход около $ 15 с барреля, что дает возможность получать прибыль от экспорта нефти с учетом операционных расходов.

Динамика цен на нефть и чистого дохода НК
 
Источники: ЦДУ-ТЭК, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

Стоит также отметить, что в случае сохранения в феврале-марте цен на нефть в $ 43 за баррель чистый доход НК в 1-м квартале может составить около $ 16 на баррель против убытка в размере $ 1-2 на баррель в 4-м квартале.
Влияние на рынок. С учетом более гибкой системы расчета экспортных пошлин, а также растущих в последнее время цен на нефть марки Urals (в отличие от WTI), денежные потоки нефтяных компаний восстанавливаются, что, по нашему мнению, позитивно скажется на их котировках.
 Вахрамеев Сергей

 Транснефть переносит сроки строительства ВСТО-2
 
Событие. Совет директоров Транснефти утвердил инвестпрограмму на 2009-2020 гг. Объем инвестиционной программы не раскрывается; ранее президент компании Николай Токарев заявлял, что он составит 700 млрд руб. Срок окончания строительства ВСТО-1 (включая Козьмино) намечен на декабрь 2009 г., ВСТО-2 – на декабрь 2013 г., БТС-2 (первый этап на 30 млн т) – на сентябрь 2012 г. Начало строительства Бургас-Александруполис запланировано на середину 2010 г. (ранее говорилось о начале 2010 г.), ввод в эксплуатацию – в 2012 г. Ввод проекта «Юг» запланирован на 2013 год.
Комментарий. Завершение строительства ВСТО-2 было запланировано на 2011-2012 гг. Таким образом, сроки реализации проекта сдвинуты на 1.5 года. Данное событие было прогнозируемо. Учитывая перенос сроков ввода ВСТО-1, как мы писали ранее, ждать окончания строительства следует не ранее 2014 г.
Влияние на рынок. В целом новость о переносе сроков завершения строительства ВСТО-2 была ожидаемой и вряд ли окажет влияние на котировки привилегированных акций Транснефти.
                                                                                                   Вахрамеев Сергей

Металлургия

Гендиректор ГМК сообщил некоторые детали работы компании
 
Событие. Генеральный директор ГМК В. Стржалковский дал интервью газете «Коммерсантъ», в котором изложил некоторые детали текущей работы и планов компании. Основные моменты, на наш взгляд, таковы:
• Компания ведет поэтапное сокращение производства на зарубежных активах при сохранении выпуска в России.
• В 2009 г. Норильский никель ожидает выручку в размере $ 7.5-8.0 млрд при операционной прибыли в $ 1.6-1.8 млрд. Инвестиционная программа на 2009 год запланирована в объеме $ 1.2 млрд. Бюджет компании рассчитан исходя из среднегодовой стоимости никеля в 2009 г. в размере $ 10 000 за тонну, и стоимости меди в размере $ 3 300 за тонну.
• Компания не будет выплачивать дивиденды по итогам 2008 г. Дивиденды по итогам 2009 г. возможны, хотя в недавнем прошлом такая перспектива представлялась гендиректору ГМК маловероятной.
• Общая сумма долгов Нориникеля на данный момент составляет $ 7 млрд, из них $ 6.3 млрд – задолженность по кредитам, остальное – операционные платежи. К 2010 г. долги по кредитам должны сократиться до $ 5.5 млрд, на 2010 год запланировано значительное количество выплат, компания может попросить об их реструктуризации.
• Генеральный директор ГМК не исключает сделок M&A с участием компании, однако не видит особого смысла в слиянии ГМК с другими металлургическими компаниями, цены на продукцию которых находятся в одном цикле с продукцией ГМК. При этом диверсификацию компании может обеспечить, например, слияние с производителями калийных удобрений.
Комментарий. На наш взгляд, основным моментом в интервью В. Стржалковского является прогноз операционной прибыли компании на 2009 год – остальные вещи были в той или иной степени озвучены и ранее. Отметим, что ожидания менеджмента компании по операционной прибыли в 2009 г. в размере $ 1.6-1.8 млрд с учетом консервативного прогноза компании по ценам на металлы выглядят достаточно оптимистично. По нашим оценкам, при среднегодовом курсе рубля в 2009 г. в 35 рублей за доллар и стоимости никеля и меди соответственно в $ 10 000 и $ 3 300 за тонну операционная прибыль ГМК в 2009 г. составит около $ 1 млрд. Достижение показателя в $ 1.6-1.8 млрд возможно при увеличении среднегодовой цены на никель до $ 11 500-12 000 за тонну, что, впрочем, представляется вполне реальным.
Влияние на рынок. Акции ГМК в последние дни выглядят лучше рынка, что, возможно, связано с высказанным многими чиновниками и заинтересованными лицами в последнее время скептическим отношением к участию компании в сделке по созданию мегахолдинга, которая каким-либо образом ущемить права миноритарных акционеров. На наш взгляд, интервью генерального директора в этой связи является умеренным позитивом для котировок акций ГМК.
                                                                                    Волов Юрий, Кучеров Андрей

Акционеры Полюса могут поменяться?
 
Событие. Вчера начальник управления промышленности ФАС РФ А. Ульянов сообщил, что служба получила заявку от ВТБ на приобретение до 50 % акций компании «Полюс Золото», однако ведомство готовит отказ на данную заявку в связи с тем, что ВТБ не указал конечных бенефициаров сделки. По информации СМИ, конечным покупателем в данной сделке может являться С. Керимов, ранее уже подававший заявку на приобретение пакета Полюса, а продавцом – структуры Группы «Интеррос», владеющие до 35 % акций Полюс Золота, однако не осуществляющие оперативного управления компаний.
Комментарий. По информации СМИ, Интеррос имеет около $ 3 млрд долгов перед ВТБ, обеспечением по которым является 18%-ный пакет акций Норникеля. Желание компании продать свой пакет акций Полюса, над которым Интеррос не осуществляет оперативного контроля, для погашения хотя бы части этого долга выглядит вполне логичным.
С точки зрения миноритарных акционеров Полюс Золота данная новость, на наш взгляд, носит нейтральный характер. Теоретически смена собственника более чем 30%-ного пакета акций компании может сопровождаться офертой миноритариям, однако, учитывая, что текущая стоимость free float Полюса составляет около $ 1.6 млрд, в нынешних условиях мы расцениваем вероятность такой оферты как весьма невысокую.
Влияние на рынок. Акции Полюса вчера, прибавив 3.7 % на ММВБ, выглядели лучше рынка, что, впрочем, во многом объясняется ростом стоимости золота и бумаг золотодобывающих компаний по всему миру. Мы считаем новость о возможной смене крупного акционера в целом нейтральной для котировок бумаг золотодобывающей компании.
                                                                                    Волов Юрий, Кучеров Андрей

Северсталь: ожидаемые производственные результаты за 2008 год
 
Событие. Вчера Северсталь опубликовала производственные результаты за 2008 год. По итогам года общее производство стали выросло на 10 % до 19.2 млн т. В кризисном 4-м квартале производство стали снизилось на 48 % кв-к-кв, производство проката – на 41 %. Меньше всего снизилось производство метизов и труб – на 26 % кв-к-кв.
Северсталь: производственные результаты
тыс. тонн 3 кв. 08 4 кв. 08 кв-к-кв, % 2007 2008 г-к-г, %
Сталь 6 009 3 143 -47.7 17 463 19 217 10.0
Полуфабрикаты 728 401 -44.9 1 821 2 185 20.0
Прокат 4 233 2 513 -40.6 13 254 14 316 8.0
Метизы и трубы 517 384 -25.8 1 942 1 887 -2.8
     Источники: данные компании, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

Комментарий. В целом производственные результаты не преподнесли никаких сюрпризов и были ожидаемы. Снижение производства по основным видам продукции в 4-м квартале совпало со средними показателями отрасли. Положительным моментом в отчетности является относительная устойчивость средних цен на продукцию компании на зарубежных активах (средняя цена реализации проката в Северной Америке в последние месяцы года упала лишь на 9 % по сравнению с уровнем 3-го квартала). Исходя из представленных данных, мы предполагаем, что выручка Северстали в 4-м квартале составила около $ 4 млрд: на 45-50 % ниже уровня 3-го квартала 2008 г.
Влияние на рынок. На наш взгляд, производственные результаты Северстали за 2008 год не оказали никакого влияния на рынок, поскольку совпали с ранее заявленными прогнозами менеджмента и ожиданиями инвесторов. Основным драйвером роста для акций компании в среднесрочной перспективе будут производственные результаты за первые месяцы 2009 г., где явно наметилось улучшение относительно показателей конца 2008 г.

Волов Юрий, Кучеров Андрей

Чистый экспорт стали из КНР резко снизился

Событие. По сообщению таможенной службы КНР, чистый экспорт стали из страны в январе 2009 г. упал на 61 % по сравнению с прошлогодним уровнем – до 1 млн т. Отметим, что по сравнению с пиковыми уровнями середины прошлого года чистый экспорт металла из КНР сократился более чем в 6 раз.
Чистый экспорт стального проката из КНР, тыс т.
 
Источники: таможенная служба КНР, оценки Аналитического департамента Банка Москвы

Комментарий. В связи с высокими издержками производства стали в КНР китайский металл сейчас выглядит неконкурентоспособным по цене на мировом рынке, что открывает перспективы расширения доли рынка в странах АТР для других крупных экспортеров – прежде всего, из стран СНГ, что, в свою очередь, является весьма положительной тенденцией для российских металлургов.
Влияние на рынок. Новость о сокращении экспорта стали из Китая позитивна для котировок металлургических компаний по всему миру, хотя уже во многом и учтена в цене их бумаг. Российские металлурги как крупные экспортеры стали являются одними из главных бенефициаров сокращения поставок со стороны Китая.
 Волов Юрий, Кучеров Андрей

Банковский сектор

 Докапитализация за счет допэмиссии
 
 
Событие. Сбербанк РФ и ВТБ, скорее всего, разместят обыкновенные акции для увеличения капитала, – сообщил агентству «Интерфакс-АФИ» директор департамента Минфина Алексей Саватюгин. А. Саватюгин входит в наблюдательные советы обоих банков.
Комментарий. Ухудшение в связи с финансовым кризисом качества кредитного портфеля российских банков вынудило их искать источники пополнения капитала. Главным (и пока единственным) подобным источником является государство. Однако до последнего времени не было ясности относительно механизма пополнения капитала – эмиссия обыкновенных акций приведет к размыванию доли миноритариев, субординированные кредиты не могут пойти на увеличение капитала первого уровня, а лимит на увеличение капитала второго уровня практически исчерпан. Как сообщалось ранее, ВТБ и Сбербанк могут получить в 3-м квартале 200 и 500 млрд руб. соответственно.
Влияние на рынок. ВТБ рассматривал вариант эмиссии привилегированных акций  как возможность избежать уменьшения доли миноритарных акционеров. Заявление А. Саватюгина свидетельствует о том, что вероятность подобного сценария минимальна. На наш взгляд, опасения миноритариев уже заложены в текущих ценах ВТБ. На вчерашних торгах котировки ВТБ снизились на 1.2%, Сбербанка выросли на 2%. Тем не менее, после оглашения параметров допэмиссии (ориентировочно в течение месяца) можно ожидать краткосрочное снижение котировок банков.
                                                                                                 Мусиенко Ростислав