Опять ниже

 В понедельник на российском рынке акций наблюдалась некоторая коррекция, чему в немалой степени способствовал внешний фон – стоимость нефти по сравнению с уровнями закрытия пятницы несколько снизилась, а большинство мировых фондовых индексов провели день в минусе. Впрочем, активность торгов на фоне праздничного дня в США была крайне низкой, а индекс РТС, несмотря на снижение, удержался выше отметки в 600 пунктов. В отраслевом разрезе вновь хуже рынка смотрелись аутсайдеры нынешнего года – акции российских банков, а неплохой спрос наблюдался в бумагах МРК.
Сегодня внешний фон для российского рынка акций остается негативным – котировки нефти снижаются, а фьючерсы на фондовые индексы США по-прежнему в глубоком минусе. Из значимых событий предстоящего дня стоит отметить ожидаемое подписание $ 787-миллиардного плана по стимулированию экономики Президентом США Б. Обамой – сопутствующие этому событию комментарии способны изменить настроения на мировых фондовых площадках.
                                                                                                            Волов Юрий

Новости коротко

     В 2009 г. Сургутнефтегаз планирует увеличить объем переработки углеводородного сырья на 4 %, объемы бурения – на 5 %, согласно ежеквартальному отчету эмитента.
     Мосэнерго планирует в 3-м квартале 2009 г. ввести в строй новый блок на ТЭЦ-26 мощностью 420 МВт – последний из четырех, вводимый в рамках первого этапа инвестиционной программы и запланированный к вводу во 2-м квартале 2009 г. Менее приоритетные проекты строительства из-за неопределенности с финансированием планируется перенести на более поздние сроки.
     ТГК-1 в 2008 г. увеличила выручку по РСБУ на 19% - до 31.2 млрд руб. Это на 19.1% выше по сравнению с выручкой  в размере 26.2 млрд. руб. в  2007г. Однако динамика выручки оказалась ниже консенсус прогноза.
     По сообщению газеты КоммерсантЪ, интерес к покупке акций допэмиссии (85.5 млн акций) Аптечной сети 36.6 выразили корпорация «Русский стандарт» и фонд прямых инвестиций «Marshall Capital Partner».
     Государство готовится уменьшить расходы на капитализацию банков, заявил министр финансов Алексей Кудрин. Объем средств государства на увеличение капитала частных банков увеличится лишь на 70 млрд руб до 295 млрд руб.

Нефть и газ

 ТНК-ВР запустила в промышленную эксплуатацию Уватский проект
 
Событие. По данным Рейтер, вчера ТНК-BP запустила один из своих крупнейших проектов – Уватский, который примерно через 9 лет выйдет на полную мощность в 9 млн т нефти. Компания ввела в промышленную эксплуатацию первые два участка Уватской группы – Урненское и Усть-Тегусское месторождения в Тюменской области, подключив их к системе трубопроводов Транснефти. В 2009 г. компания на Уватском месторождении планирует добыть 2.4 млн т нефти, в том числе на вышеуказанных участках около 1.5 млн т нефти. К 2010 г. инвестиции компании в проект ожидаются в размере $ 2.5 млрд. Общая сумма инвестиций в проект составит порядка $ 7-8 млрд.
Комментарий. Напомним, что компания ранее заявляла о том, что ввод в эксплуатацию месторождения состоится в начале 2009 г. Соответственно, ТНК-ВР сумела осуществить данный крупномасштабный проект в установленные сроки и в пределах выделенного бюджета.
По нашему мнению, запуск проекта может позволить компании в 2009 г. избежать падения добычи нефти (в настоящий момент добыча ожидается примерно на уровне 2008 г. – 68.8 млн т). В дальнейшем достижение компанией намеченной цели по добычи на месторождении в размере 10 млн т (что составит около 13 % текущей добычи) компенсирует сокращение денежных потоков компании в результате снижения добычи на старых месторождениях.
Общий объем геологических запасов Урненского и Усть-Тегусского месторождений оценивается в 300 млн т, в том числе извлекаемых – 100 млн т. В целом оценочные извлекаемые запасы Уватской группы составляют около 1.3 млрд бар. По состоянию на конец 2007 г. совокупные доказанные запасы ТНК-BP по методике SEC составили 8.225 млрд б. н. э. Таким образом, несмотря на различие в методиках оценки запасов, видно, что доля Уватского месторождения в общих запасах компании достаточно высока, что представляет большой потенциал для развития проекта.
Влияние на рынок. Несмотря на то что данное событие было ожидаемо, в целом ввод в эксплуатацию Уватского проекта точно в срок является позитивным моментом для роста котировок компании.
                                                                                                 Вахрамеев Сергей

 Газпром снижает добычу
 
Событие. Согласно оперативным данным ЦДУ ТЭК, среднесуточная добыча Газпрома в феврале 2009 г. составила 1 445.8 млн куб. м. Данный показатель на 13.3 % ниже, чем соответствующий показатель в феврале 2008 г. Однако стоит учесть, что в предыдущем году потребление газа в зимние месяцы было рекордным, особенно в Европе, где экспорт Газпрома в январе-феврале 2008 г. был почти на 19 % выше, чем годом ранее.
В январе 2009 г. Газпром уже снизил уровень добычи на 13.7 %. Но тогда главной причиной был конфликт с Украиной. Теперь сказывается только падение спроса.
Комментарий. Уровень добычи Газпрома зависит от состояния рынка. Точного прогноза по снижению добычи газа на 2009 год компания не дает, однако предупреждает о том, что он пересматривается в сторону понижения (возможно, в пределах 7 %). Таким образом, добыча Газпрома по итогам 2009 г. может составить 512 млрд куб. м против 550.9 млрд куб. м в 2008 г. Также стоит отметить, что компания ожидает 8%-ное сокращение экспорта. В ближайшее время, скорее всего, компания официально объявит о снижении добычи.
Влияние на рынок. По нашему мнению, данная новость является негативной, для динамики котировок Газпрома – так, предполагаемое снижение добычи в 2009 г. отразится уровне продаж компании в 2009 году.
 Вахрамеев Сергей

Электроэнергетика

 ФСК ожидает по итогам 2008 г. чистый убыток в 113 млрд руб.

Событие. В соответствии с опубликованным вчера ФСК ежеквартальным отчетом эмитента, компания по итогам 2008 г. может получить убыток в размере 113 млрд руб. Напомним, что ранее представители компании оценивали чистую прибыль за 2008 год на уровне 4 млрд руб.
Комментарий. Чистый убыток, полученный компанией, связан с переоценкой вложений и никак не отражает операционных результатов ФСК. Напомним, что после реорганизации РАО ЕЭС основными правопреемниками энергомонополии стали ФСК и РусГидро, которые получили на баланс акции других энергокомпаний, не проданных в ходе реформы. В итоге в результате катастрофического обвала котировок энергокомпаний в 2008 г. снизилась и стоимость переданных им активов.
В целом полученный в 2008 г. убыток не отразится на операционной деятельности. По данным компании, операционная деятельность, как и ожидалось ранее, принесла в 2008 г. 4 млрд руб. прибыли. Тем не менее, негативным моментом переоценки портфеля является то, что за счет продажи данных активов должна была быть профинансирована инвестиционная программа компании. Исходя из данных презентации, в 2009 г. инвестиционная программа ФСК оценивалась в $ 9 млрд (около 225 млрд руб.), большая часть ее должна быть профинансирована за счет продажи векселей, акций и прочих активов (около $ 5.6 млрд). Соответственно, с учетом обесценения портфеля, ФСК придется сокращать инвестиции и наращивать долговой портфель, что негативно для оценки стоимости компании. В конце года объем капвложений была скорректирована до 160-180 млрд руб. После сокращения расходов бюджета для финансирования инвестиций государство выкупит допэмиссию акций ФСК лишь на 40 млрд руб. (ранее планировалось 51.6 млрд руб.). С учетом снижения экономической активности можно также ожидать и сокращение объемов финансирования собственными средствами компании. Соответственно, на конец года долг ФСК может увеличиться на 80-110 млрд руб., что примерно соответствует 50-70 % текущей капитализации компании.
Влияние на рынок. Тем не менее, мы полагаем, что вчерашняя новость не окажет существенного влияния на акции компании, так как процесс обесценения портфеля наблюдался инвесторами в течение всего 2-го полугодия прошлого года, и, соответственно, риски дефицита инвестпрограммы ФСК уже заложены в оценку компании.
                                                                               Лямин Михаил, Зенкова Елена

Потребительский сектор

 Аптечная сеть 36.6 нашла покупателей на контрольный пакет Верофарма
 
Событие. По сообщению газеты «Коммерсантъ», стали известны претенденты на 51.8 % акций холдинга «Верофарм», который на данный момент контролируется ОАО «Аптечная сеть 36.6». Однако напомним, что, по сообщению газеты «Ведомости» (от 4.12.2008), на данный момент весь контрольный пакет акций фармкомпании находится в залоге у Standard Bank по ранее выданному кредиту в $ 85 млн.
Среди потенциальных покупателей Верофарма – фонды прямых инвестиций Russia Partners Management LLC, Penta Investments, Capital Growth Asset Management, Invest AG и немецкий фармхолдинг Stada Arzneimittel. Как пишет Коммерсантъ, сумма сделки (стоимость контрольного пакета) может составить $ 210-230 млн. Однако, как нам видится, в данную сумму скорее оценивается стоимость бизнеса (EV).
Комментарий. Исходя из предполагаемой стоимости контрольного пакета Верофарма, стоимость бизнеса компании оценивается в порядка $ 430 млн, что транслируется в EV/EBITDA 08 = 7-8x. На данный момент капитализация Верофарма составляет $ 100 млн, EV/EBITDA 08 = 2. Таким образом, Верофарм был оценен с премией к рынку в более чем 300 %.
Если же $ 210-230 млн – это та сумма, в которую оценивается бизнес Верофарма (EV), то EV/EBITDA 08 сделки может составить 4-5x, что также выше, чем текущий мультипликатор.
Напомним, что наша оценка Группы «Аптечная сеть 36.6» рассчитывается как сумма частей. В нашей модели мы предполагали, что за контрольный пакет Верофарма Группа выручит $ 80 млн. Если Аптеки действительно получат $ 100-210 млн, то наша оценка акций сети может существенно повыситься.
Влияние на рынок. Данная новость была ожидаемой для рынка, однако оценка Верофарма превысила наши ожидания, что является позитивным моментом как для акций Верофарма, так и для акций Аптечной сети 36.6.
                                                                                          Мухамеджанова Сабина

Российская экономика

 Промышленное производство сократилось в январе на 16 %. Главный виновник – автопром
 Статистика по промышленному сектору за январь на первый взгляд кажется шокирующей – сокращение на 19.9 % по сравнению с декабрем и на 16 % по сравнению с январем прошлого года. Если в ноябре-декабре объемы промышленного производства находились на уровне трехлетней давности, то в январе промышленность вернулась фактически на 4 года назад! Если мы будем оставаться на этой траектории весь год, то по сравнению с 2008 г. сокращение промышленного выпуска составит около 13.5 %!

Индекс промышленного производства,
100 - декабрь 2007 г.
Индекс промышленного производства,
% год к году
 
Источники: Росстат, Аналитический департамент Банка Москвы

В то же время, отраслевой анализ показывает, что на самом деле не все так драматично. Основной причиной столь резкого обвала явилась практически полная остановка конвейеров автозаводов – производство легковых автомобилей в январе сократилось на 80 % год к году, производство грузовых упало на 76 %.
С учетом наблюдаемых в феврале тенденций, мы ожидаем, что в этом месяце производство легковых автомобилей вырастет до 65-70 тыс. штук (падение на 42-26 % год к году), а в марте поднимется до 85 тыс. штук (-30 % год к году). Всего по году мы ожидаем сокращение выпуска легковых автомобилей на 15 %.
Производство грузовых автомобилей также начинает восстанавливаться уже с февраля, однако годовой выпуск мы прогнозируем на 30 % ниже прошлогоднего уровня.

Производство легковых автомобилей  Производство грузовых автомобилей

Источники: Росстат, Аналитический департамент Банка Москвы

Ситуация в черной металлургии, как мы и отмечали ранее, в начале года улучшается. В январе, по данным Росстата, выпуск проката черных металлов увеличился до 3.5 млн т по сравнению с 3.2 млн т в декабре и 2.7 млн т в ноябре. По нашим оценкам, в феврале-марте позитивные тенденции в отрасли сохранятся, и объем выпуска достигнет в марте 4.3-4.5 млн т, что соответствует примерно 75-80%-ной загрузке мощностей.
На фоне некоторого улучшения ситуации в черной металлургии по-прежнему удручающе выглядит динамика производства в трубной промышленности.

Производство стального проката Производство стальных труб
 
Источник: Росстат, Аналитический департамент Банка Москвы

В числе отраслей, где отмечается ухудшение ситуации, можно отметить цементную промышленность (падение на 44 % год к году). Не приходится пока говорить и о восстановлении угольной промышленности.
По-прежнему позитивная динамика сохраняется в пищевой промышленности – так производство мяса и мясопродуктов в январе на 11.7 % превышало уровни годовой давности.

Производство цемента Производство мяса и мясопродуктов
Производство удобрений Добыча угля
 
Источники: Росстат, Аналитический департамент Банка Москвы

По нашим оценкам, промышленный сектор однозначно достиг своего дна, однако оценить интенсивность будущего восстановления пока достаточно затруднительно. После того как Правительство девальвировало рубль, запустив тем самым маховик инфляции и поставив крест на потребительском спросе, и отказалось от активного стимулирования инвестиционного спроса, определяющим фактором для российской экономики становится внешняя конъюнктура.

                                                                                                     Тремасов Кирилл