Дисконт российского рынка к другим развивающимся рынкам остается значительным. В 2010 году мы ожидаем заметного сокращения дисконта благодаря стабильности цен на нефть, росту внутриэкономической активности и действию времени, заглаживающему неприятные воспоминания.

Дисконт российского рынка к GEM очень велик. По коэффициенту «P/E 2010о» дисконт составляет 40%, что ближе к значениям 1998-2001 годов, чем к среднему за последние семь лет, равному 15%.

Развивающиеся рынки возвращаются к долгосрочному среднему. Один из уроков последних 20 лет состоит в том, что развивающиеся рынки имеют тенденцию возвращаться к долгосрочному среднему уровню, от которого могут временно отклоняться, реагируя на усиление и ослабление опасений инвесторов. Следовательно, стабилизация должна по умолчанию привести к сокращению дисконта российского рынка.

Фундаментальные показатели отступают на второй план. В теории привлекательность рынка определяется такими фундаментальными характеристиками, как денежные потоки, размер дивидендов и структура контроля. Однако эти факторы во многом теряют свое значение, когда главной движущей силой, как сегодня, становится ликвидность.

Катализаторы сокращения дисконта – стабильная цена нефти, рост экономики и время. Стабилизация цен на нефть должна снизить беспокойство относительно возможности серьезного падения рынка. Возобновление экономического роста повысит инвестиционную привлекательность России. Время же постепенно загладит воспоминания инвесторов о скандалах в области корпоративного управления.

В 2010 году следует ожидать сокращения дисконта. Мы полагаем, что в ближайшие месяцы динамику Индекса РТС будет по-прежнему определять движение цен на нефть, но если они прочно закрепятся выше $60 за баррель, рынку удастся преодолеть эту зависимость и в 2010 году дисконт российского рынка к развивающимся сократится до 15-25%.

Целевой уровень Индекса РТС на конец 2010 года – 1 500 пунктов. Полагая, что нефть будет стоить $60-80 за баррель, мы оцениваем целевой уровень Индекса РТС на конец 2010 года в 1 500 пунктов. Это подразумевает 25%-й дисконт к развивающимся рынкам и соответствует коэффициенту «P/E 2011о», равному 9,0.

Главным риском остается глубокое падение цен на нефть. Поскольку прибыль российских компаний и спреды суверенных облигаций зависят от цены нефти, ее падение ниже $50 за баррель повредит инвестиционной привлекательности России и отбросит Индекс РТС ниже отметки в 1 000 пунктов.