Инфляция по-прежнему низкая. Индекс потребительских цен в ноябре вырос на 0,3% (за тот же период 2008 года прирост ИПЦ составил 0,8%). Таким образом, с начала года инфляция составила 8,4%, в то время как за аналогичный период прошлого года цены выросли на 12,5%. Инфляция в годовом выражении (т. е. средняя месячная инфляция с апреля, возведенная в 12-ю степень) по-прежнему находится около 5,066,0%.

Продолжается восстановление экономической активности. По данным Росстата, в июле – сентябре прирост ВВП составил 13,9% к уровню 2К09. В третьем квартале обычно наблюдается традиционный прирост этого показателя в связи с сезонным увеличением объемов производства сельхозпродукции. Однако в текущем году этот прирост был самым большим за период с 2002 года.
Увеличение ВВП в июле – сентябре по сравнению с предыдущим кварталом было очевидно даже с учетом сезонности: начал сокращаться разрыв с аналогичным показателем годичной давности – по итогам первого полугодия он составил 10,4%, а по итогам 3К09 – 8,9%. Впрочем, как мы уже отмечали, эти показатели кажутся нам недостаточно убедительными – на самом деле разрыв, вероятно, не столь велик. Мы по-прежнему связываем улучшение динамики ВВП во втором полугодии с завершением
периода сокращения товарных запасов, а также ростом российского экспорта. При этом возобновился рост внутреннего спроса, хотя и довольно сдержанный. Мы рассчитываем, что экономический рост продолжится, и по итогам четвертого квартала ожидаем прироста ВВП относительно уровня годичной давности.
В ноябре индекс потребительских цен вырос на 0,3% (за тот же месяц 2008 года ИПЦ увеличился на 0,8%). Таким образом, с начала года инфляция составила 8,4%, в то время как за аналогичный период прошлого года цены выросли на 12,3%. По сравнению с августом – октябрем (когда инфляция была нулевой) в ноябре рост цен ускорился, однако это не является признаком повышения инфляции в годовом выражении. В августе – октябре нулевая инфляция была отчасти обусловлена сезонным снижением цен на фрукты и овощи. К концу года рост цен, как правило, “нормализуется”. Таким образом, прирост этого показателя к уровню годичной давности останется около 5,0–6,0%. Ожидаемое в декабре увеличение бюджетных расходов, вероятно, станет катализатором временного ускорения инфляции в конце года и особенно в 1К10. При этом в годовом выражении темпы роста ИПЦ останутся прежними, поэтому мы подтверждаем наш прогноз: по итогам 2009 года она должна составить около 9,0% (или менее), а в 2010 году – около 6,0% или даже ниже.
ЦБ РФ 25 ноября снизил базовые процентные ставки на 50 б. п. Ставка рефинансирования
была снижена до самого низкого уровня в современной России – 9,0%. Это уже девятое
снижение ставок Центробанка с конца апреля. Минимальная ставка РЕПО сейчас составляет 6,25%. Решение ЦБ РФ об очередном снижении ставок ожидалось участниками рынка в связи с продолжающимся замедлением инфляции. Учитывая, что инфляция в годовом выражении близка к 5,0%, мы ожидаем от ЦБ РФ дальнейшего снижения базовых процентных ставок. Такая политика благоприятна для рынка рублевых облигаций.

Возможно, экономическая активность выше, чем оценивает официальная статистика

Согласно официальной статистике, экономика России в 1П09 показала спад в сравнении с
уровнем прошлого года более чем на 10%. При этом производство в обрабатывающем секторе и строительстве снизилось более чем на 20% – самое глубокое падение в сравнении с прочими секторами. И это неудивительно, если учесть, что именно эти отрасли были наиболее зависимы от кредитования – как кратко-, так и долгосрочного. Совершенно очевидно также, что особенно сильно от кризиса пострадал финансовый сектор. Именно поэтому в 1П09 столь активно ходили слухи о просроченных кредитах на фоне коллапса кредитования в банковском секторе. При этом немалое удивление вызывают данные Росстата, согласно которым спад в сфере финансовых услуг в 1П09 составил всего 2,5% в сравнении с уровнем годичной давности. Более того, согласно официальным данным, этот сектор в 1К09 даже рос в сравнении с уровнем 1К08. Непонятно, почему так называемые “косвенно измеряемые услуги финансового посредничества” сократились почти настолько же, как и графа “финансовая деятельность”. Методология подсчета этих показателей разная, а значит, их динамика
также должна отличаться.

С другой стороны, совершенно закономерно то, что единственными секторами, показавшими в 1П09 рост (на 2,8% к уровню 1П08), стали государственное управление и обеспечение военной безопасности (рост рыбной отрасли на 6,7% можно в расчет можно не принимать – она слишком мала). Другой загадкой стал спад в сфере коммунальных и социальных услуг более чем на 10%, то есть приблизительно на ту же величину, на которую сократился ВВП. Непонятно, как это стало возможно, если люди по-прежнему живут в тех же домах и платят за те же услуги, которые им предоставляются. Здравый смысл подсказывает, что спрос на коммунальные услуги не должен быть эластичным, равно как и спрос на образовательные и медицинские услуги. Спад в секторе коммунального и социального обслуживания едва ли должен быть сопоставим с тем, что наблюдается в гостиничном и ресторанном бизнесе (то есть на 14% в реальном выражении), где спрос по определению гораздо эластичнее.

Таким образом, официальная статистика по динамике ВВП за 1П09 не выглядит убедительной. В предыдущем выпуске Экономики России мы указывали на ряд несоответствий показателей производства и потребления: например, производство питьевого спирта в стране, как сообщается, выросло, тогда как выпуск водки и других крепких напитков резко сократился, а потребление алкогольной продукции почти не упало. Подобные несоответствия заметны и в случае с физическим объемом производства и потребления некоторых других товаров. Агрегированные цифры тоже подчас не стыкуются между собой. Причиной тому может быть несовершенство статистики, а также растущая роль “теневой” экономики. Последнее характерно не только для России. Согласно материалам различных исследований, теневая экономика усиливает свои позиции во многих странах ОЭСР.