Материал подготовлен аналитиками ГК «Тройка Диалог»

• Прошлый год любопытным образом был весьма скудным для российских банков и феноменально успешным для их акций. У отдельных банков динамика акций по итогам года оказалась лучше, чем у банковского сектора развивающихся рынков. Нынешний год, по нашим оценкам, должен быть благоприятным для российских банков с точки зрения их профильного бизнеса, но динамика котировок едва ли будет столь же впечатляющей, как в 2009 году - после прошлогоднего роста дисконты по ценовым коэффициентам исчезли. У нас есть сомнения в быстром восстановлении роста и объемов кредитования. Мы также опасаемся сокращения маржи, особенно негосударственных банков. С учетом этого мы повышаем моделируемую стоимость капитала для ряда освещаемых нами кредитных организаций. Наш выбор на текущий момент - Сбербанк (целевая цена - $4,0 за акцию, рекомендация - ПОКУПАТЬ).

• Основные события. Мы анализируем последние данные ЦБ по банковскому сектору за 2009 год. Российские банки, для которых прошлый год начался с государственного вмешательства и массовых вливаний ликвидности ЦБ с целью не допустить коллапса отдельных кредитных организаций и банковской системы в целом, завершили его с прибылью на общую сумму около $6 млрд., начислив $30 млрд. резервов. Стремлению снизить риски на балансе сопутствовало сокращение совокупного кредитного портфеля на 1% к уровню годичной давности, а отношение кредитов к депозитам по сектору в целом снизилось с 129% до 103%. В 4К09 заметно вырос объем розничных вкладов (по итогам года - на 27%) - следствие того, что процентные ставки стали положительными в реальном выражении, а население стремится больше сберегать, чем тратить. Динамика котировок была лучшей у "префов" Сбербанка (+647% за год), обыкновенных акций Банка "Возрождение" (+329%) и Сбербанка (+257%). Именно эти бумаги мы назвали лучшими в начале минувшего года.

• Стратегия. Отчетность Сбербанка за январь по РСФО наглядно свидетельствует о том, что одна из наиболее значимых инвестиционных идей для него в 2010 году - потенциал восстановления прибыли. При этом роста кредитования по итогам месяца не было (портфель сократился на 1,0%) и есть первые признаки возможного сокращения маржи. Поскольку значительная часть января в России приходится на выходные дни, мы будем ждать данных за февраль, которые ЦБ опубликует в начале апреля, чтобы оценить тенденцию в сегменте кредитования.

• Лучшие акции. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Сбербанка (целевая цена - $4,00), Банка "Возрождение" ($60,48) и Банка "Санкт-Петербург" ($4,40), а в краткосрочной перспективе отдаем предпочтение Сбербанку - его коэффициент "цена / капитал 2010о" равен, 1,9, а "цена / прибыль 2011о" - 7,7. Бумаги Сбербанка позволяют сделать ставку на рост кредитования в ближайшее время. Кроме того, мы считаем, что банк лучше других сможет выдерживать сильное давление на маржу в текущем году. За последний месяц акции Сбербанка подешевели на 8%, а ВТБ - подорожали на 6%. Мы полагаем, что снижение котировок Сбербанка обусловлено скорее техническими, а не фундаментальными факторами. Сейчас акции Сбербанка котируются на 15% ниже максимума середины января, тогда как ВТБ отступил на 2%. Отметим также, что бумаги ВТБ в этом году несколько раз пробивали уровень $5,0 за акцию, но потом откатывались назад. По коэффициенту "цена / прибыль 2011о" ВТБ оценивается с более чем 35%-й премией, но по коэффициенту "цена / капитал" он дешевле лишь на 12%. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе динамика акций Сбербанка будет лучше, чем бумаг ВТБ.