Проинфляционные риски выросли и продолжают преобладать — так объяснила председатель Банка России Эльвира Набиуллина решение Совета директоров сохранить ключевую ставку на уровне 14,0% годовых. Пространство для снижения ставки будет уточняться в рамках обновления прогноза в октябре. 

«ТТ Финанс» публикует основные тезисы из заявления главы регулятора по итогам заседания СД ЦБ 11 сентября. По словам Набиуллиной, на этом заседании, в отличие от прошлого заседания в июле, снижение ставки содержательно не рассматривалось. И вот основные причины.

Инфляция и инфляционные ожидания

Инфляционные ожидания остаются значительно выше уровня первого полугодия. У бизнеса и участников финансовых рынков с июля они ещё немного подросли. В базовом сценарии регулятор ожидает возобновления снижения устойчивой инфляции по мере исчезновения эффектов от временного сокращения производственных возможностей — при условии сдержанного роста совокупного спроса. Однако для снижения ключевой ставки нужна уверенность в том, что этот процесс действительно происходит.

Экономика

В третьем квартале 2026 года экономика продолжает умеренно расти. В июле рост наблюдался по широкому кругу отраслей, значительное сокращение — лишь там, где зафиксировано выбытие мощностей. Настроения бизнеса по выпуску и спросу немного улучшились.

Рост потребления в июле замедлился, но оставался высоким, его поддерживал повышенный спрос на топливо. Инвестиционная активность постепенно восстанавливается после слабого первого квартала — реализуются крупные проекты в химической промышленности, электроэнергетике, производстве транспортных средств.

Напряжённость на рынке труда плавно ослабевает, доля предприятий с дефицитом кадров сокращается. Темпы роста зарплат немного снизились, но производительность труда по-прежнему существенно отстаёт. Для устойчивого замедления инфляции необходимо дальнейшее сокращение этого разрыва — желательно за счёт опережающего роста производительности.

Денежно-кредитные условия (ДКУ)

Условия остаются умеренно жёсткими. Номинальные ставки менялись разнонаправленно: депозитные несколько выросли, кредитные продолжили плавно снижаться. Жёсткость ДКУ в реальном выражении с июля немного уменьшилась.

Склонность россиян к сбережению сохраняется на высоком уровне, рублёвые средства населения в банках умеренно растут. В структуре сбережений увеличивается доля текущих и накопительных счетов, наличных денег, вложений в недвижимость и инструменты финансового рынка.

Корпоративное кредитование в июле снова ускорилось после сдержанной динамики в июне. Вместе с повышенными расходами бюджета это привело к тому, что накопленный с начала года рост денежной массы сложился выше траектории, чем в период низкой инфляции 2016–2019 годов.

В ближайшие месяцы Банк России будет особо следить за устойчивостью роста корпоративного кредита и итоговыми бюджетными корректировками, которые ожидаются в этом месяце.

Внешние условия

На конъюнктуру мировых рынков продолжает влиять ситуация на Ближнем Востоке: цены многих сырьевых товаров растут на очередном витке напряжённости. В ряде крупнейших экономик ускоряется инфляция и растут процентные ставки.

При этом динамику физических объёмов российского экспорта сдерживают геополитические факторы и временное выбытие части логистических мощностей, в том числе НПЗ. Одновременно растёт спрос на импорт, в том числе для замещения предложения нефтепродуктов и пополнения сократившихся запасов. Совокупность этих факторов привела к некоторому ослаблению рубля в летние месяцы.

Риски

Проинфляционные риски оцениваются как преобладающие, и они выросли. Экономика может снова вернуться к дисбалансу спроса и предложения после того, как в первой половине года они пришли в соответствие. Рост спроса может оставаться повышенным из-за более существенного бюджетного стимула и ускорения кредитования.

Если восстановление производственных возможностей потребует больше времени, чем в базовом сценарии, это будет сдерживать рост предложения и усилит давление на цены. Высокие инфляционные ожидания могут усиливать эти эффекты.

Проинфляционные риски также связаны с напряжённостью на рынке труда и внешними условиями. Есть и дезинфляционный риск — более существенное охлаждение внутреннего спроса, чем заложено в базовом сценарии.

О будущих решениях

Рост цен в последние месяцы заметно ускорился из-за разовых факторов, на которые ДКП повлиять не может, но она может и должна реагировать на их вторичные эффекты и не допускать, чтобы разовое ускорение инфляции переросло в устойчивую тенденцию. Для этого необходимо сохранение умеренно жёстких денежно-кредитных условий.

Снижение ключевой ставки не может быть автоматическим — оно требует определённых предпосылок. При дальнейших решениях Центробанк будет ориентироваться на динамику инфляции, инфляционных ожиданий и баланс рисков. Траектория ставки будет такой, чтобы обеспечить снижение инфляции до 4% в 2027 году и её закрепление на целевом уровне в дальнейшем.

Вопросы

На пресс-конференции по итогам заседания Совета директоров ЦБ Эльвира Сахипзадовна ответила на вопросы журналистов. В том числе, отвечая нашему изданию, она рассказала, как введение цифровой валюты повлияет на ключевую ставку и курс рубля.

Татьяна Триндюк, главный редактор портала «ТТ Финанс»